2015-09-06海通证劵
天康生物发布2015 年中报：报告期内，公司实现营业收入20.71 亿元，同比增长13.83%，实现归母净利润14055 万元，同比增长37.75%，实现基本每股收益0.15 元。公司同时发布对2015 年1-9 月经营情况预计：预计归属于上市公司股东净利润变动幅度为20%~50%，变动区间为17166 万元~21458 万元，去年同期为14305 万元。以此估计，公司三季度单季净利润区间为3111~7403 万元。
饲料继续稳定盈利。今年上半年，公司饲料业务实现营业收入12.32 亿元， 同比增长6.12%，毛利率为11.61%，同比提升1.54 个百分点。公司上半年饲料业务在整体市场回落时产销量保持上升，产品毛利率略有提高。2015 年饲料业务以西北、中原、东北三个区域市场为龙头，积极向周边市场拓展， 逐步发展到全国市场，饲料产销量目标达到100 万吨。
养殖屠宰随着市场回暖逐步好转。上半年养殖业务实现营业收入1472 万元,，同比增长5.32%，毛利率31.01%，同比提升2.27 个百分点；屠宰加工及肉制品业务实现营业收入16765 万元，同比下降1.23%，毛利率13.08%，同比下降2.06 个百分点。整体来看，食品养殖业务因上半年养殖市场的低迷有较大亏损，6 月养殖市场回暖业绩有所好转。我们预计未来猪价仍将继续小幅慢涨，高景气度状态至少持续至16 年，公司的养殖屠宰业务将明显受益。
上半年生物制品收入3.86 亿元，大幅增长75%。上半年公司生物制品收入3.86 亿元，同比大幅增长75.02%，但毛利率下降约10%至60.41%，主要由于生产工艺的调整所致。由于口蹄疫市场苗的持续大力推广，加上独家生产小反刍兽疫的垄断优势，同时，后续接力产品梯队已经形成，为公司持续高增长奠定基础。悬浮培养禽流感疫苗、猪瘟E2 苗和猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗（多肽TC98+TC93+TC07）有望于今年下半年推出，其他如猪圆环、猪支原体肺炎、牛布氏菌病苗等也处于研发流程中。
盈利预测与估值。我们预计公司2015~2017 年归母净利润分别为2.7 亿元、3.7 亿元、4.2 亿元，以最新股本摊薄，EPS 分别为0.28 元、0.39 元、0.44 元，维持“买入”评级，目标价11.5 元，对应2016 年30 倍PE 估值。风险提示。猪价大幅下跌，市场苗推广不顺，后续若招标政策变化，可能应对不足。