动物疫苗板块的股票业绩如何，是时候买了吗？
2015-08-14防疫一线
海利生物：重磅产品+丰富产品线+立体营销网络，蓄势待发
经历市场的系统性风险下跌之后，业绩高增长带来海利生物的买入良机。海利生物在原有的圆环疫苗和蓝耳疫苗基础上推出口蹄疫、腹泻三联苗两大重磅产品，禽流感等其他新品将陆续推出，正处于业绩爆发性增长的前夜。并且公司通过完善的产品线布局、立体营销网络的打造，正逐步向综合动保服务商转型。因此当下正是各位投资者买入的良机，对比当前市价有超过1倍空间。
未来1-2年公司将通过两大重磅产品为主的新品群，换挡进入业绩高速增长的轨道。
重磅产品一：全球技术领先的口蹄疫苗。海利生物通过合资引进BiogénseBagóS.A的全球先进口蹄疫生产线，有望成为有力竞争主体之一。在2017年口蹄疫市场苗整体市场空间突破30亿的情况下，公司凭借全球领先的生产工艺与强大的营销能力有望实现25%左右的市场份额，对应2016/17年实现0.6与1.2亿头份的销量、销售额为3.6与7.8亿元，考虑少数股东权益下增厚净利约为0.84亿与1.84亿元。重磅产品二：国内仅有2家的腹泻三联苗。猪病毒性腹泻在全球多发，近年来已成为新一轮防疫的重点攻关对象。当前我国病毒性猪腹泻总体感染率高达86%、混合感染率达到34%。而哈兽研与公司历经10年研制出国内首款猪腹泻三联活疫苗，具有覆盖面广、防混合感染、安全性高、活疫苗效果好四大质量优势，量化测算下能稳定增厚头均盈利60元/每头育肥猪，在2017年具有36亿的市场容量。因此结合公司产能情况，合理预计2016/17年实现0.15与0.3亿头份的销量，对应销售额为1.5与3亿元，增厚净利约为0.63亿与1.28亿元。基于研发与技术壁垒，未来3-5这一单品销量增长潜力巨大，并有一定的提价空间，最终有望成为10亿级别的大品种。
公司禽流感等其他竞争力新品将陆续上市，未来通过技术改造、持续研发，在悬浮培养与纯化技术到位后，使主力品种具备国内一流质量，匹配于足够的产能，保证公司业绩持续高增长。在规模化进程加速、防疫意识增强的背景下，养殖户的单位防疫费用不断提升，兽用疫苗行业的整体市场空间正在加速扩张，而拥有高品质市场苗则是公司能够分享行业规模增长红利的最强大动力。纵观国内兽用疫苗领域，公司当前“重磅产品+丰富产品线+立体营销网络”的布局已具备了成为行业翘楚的充分条件，不仅在未来1-2年内能够在细分领域实现优势地位，同时通过向综合性的动保服务商过渡，在3-5年跨度上实现业绩稳定增长。未来3年来公司将在国内兽用疫苗领域具备强大而全面的竞争优势，保守看跻身行业三甲绝非难事，并且有望百尺竿头、更进一步。总的来看，公司当前处于业绩高速增长的阶段，预计2015-2017年EPS分别为0.45、1.03和1.75元，净利润为增长率分别为23.67%、131.41%、69.07%。基于当前保守预测下公司未来3-5年仍有较高增长性：(1)公司2017年口蹄疫产能利用率仅为30%，产品质量领先有望进一步扩张份额；(2)腹泻三联苗未来年内仅有1家竞争对手、行业仍有5-6倍空间有待开拓，最终有望成为10亿级别的大品种；(3)合作模式理顺利益分配机制，公司可能会继续从BiogénseBagóS.A引入重磅产品；(4)立体营销网络建成后的营销端优势巨大。
金宇集团：产能扩张、全球战略、互联转型，三足托举兽药疫苗的中国之星
金宇集团公告非公开发行股票募集资金不超过人民币25 亿元，用于金宇生物科技产业园区项目一期工程；与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向；其他两项投资计划等。
(1)公司本次非公开发行的发行发行股份数量不超过4,000 万股，拟募集资金不超过人民币25 亿元，募集资金用于金宇生物科技产业园区项目一期工程：1)年产89,267 万头份口蹄疫生产车间；2)年产6,000 万头份布鲁氏菌病活疫苗生产车间；3)年产4,431 万头份灭活疫苗生产车间；4)年产13,500 万头份冻干活疫苗生产车间；5)兽用疫苗国家工程实验室；6)国家高级别生物安全实验室。此次定向增发主要用于公司目前主营业务的产能扩张，两年建设期将为市场苗增长、销售渠道触网扩张、海外市场需求等提供产能基础；同时还将建立两个国家级实验室，进一步提升研发能力、巩固技术优势也是深筑公司护城河的核心战略。
(2)与盖茨基金、中非基金在埃塞俄比亚开展兽用疫苗的研发、生产和经销达成合作意向，拟在埃塞俄比亚设立合资公司，其经营范围为研发、生产和经销兽用疫苗，特别是用于防控口蹄疫的疫苗。该项目投资总额约为 6,000 万美元，其中股权出资3,000 万美元，银行贷款融资3,000 万美元；公司持有合资公司 51%的股本和表决权；盖茨基金会持有合资公司29%的股本和表决权；中非基金持有合资公司20%的股本和表决权。此次与全球深具影响力的两大基金合作，在非洲设立疫苗合资公司，将是海外扩张坚实的第一步，项目顺利合作将为公司开辟非洲广阔的市场空间；同时，与相关的具有公益性质的基金合作，有助于提升公司的国际形象和声誉。随着后续项目的落地实施，金宇逐步成长为真正具备国际视野、国际影响力的公司十分令人期待。
(3)公司拟成立互联网公司，借助互联网、大数据、物联网等新技术助推传统动保业务的快速升级与转型。
设立互联网公司将1)从事为养猪场提供多样化、专业性服务的互联网软件的开发运营，为养猪场解决生产管理、疫病防控、数据传递与分析等互联网解决方案，搭建行业服务平台；2)借助互联网技术进一步加强公司动物疫苗营销体系及客户服务体系建设，实施产业创新。互联网子公司设立将进一步提升公司的服务与营销能力，为服务的及时性、便捷性以及渠道的线上扩张提供技术支持。(4)公司还拟出资2 亿元与华软投资共同发起设立生物产业投资基金，基金规模暂定为5.1 亿元。基金组织形式采用有限合伙制；拟投资领域为：1)生物健康：以动物疫苗和生物制药为主；2)医疗科技；3)产业并购：与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。
我们预计公司口蹄疫市场苗产品销售量将继续快速增长，此外随着新产能及新产品增加，以及海外战略、服务水平的升级和转型，公司未来业务收入来源渠道将大幅拓宽，奠定公司成为全球疫苗龙头的坚实基础。风险因素：(1)下游养殖景气度长期低迷的风险；(2)口蹄疫市场苗严格管制的风险；(3)项目审批风险。
海大集团：收购动物疫苗企业，充实生猪养殖产业布局
公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告，公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品，是一家集生产、研发、销售为一体，为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业，拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线，目前拥有16个品种的生产许可，主要产品包括猪瘟、伪狂犬、(仔猪)伤寒，以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年，公司实现收入760万元，净利润亏损346万元；2015年一季度亏损256万元。
效仿温氏组建自有疫苗团队，与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上，近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局，以“温氏模式”开展生猪养殖，其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头，长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外，公司同样希望效仿温氏集团的做法，在体系内自控一个疫苗企业，充实生猪养殖业务布局，使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势，海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能，同时，收购疫苗资产后，公司整体的毛利率水平将有提升。
研发与渠道资源共享，优势互补共同发展。首先，公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权，重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前，公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步，通过收购川宏生物，公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中，技术与产能结合产生优势；其次，公司畜禽饲料销量不断增长，川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后，能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售，并可加强对养殖户的技术服务，能增加养殖户贴性，产品与网络、服务结合产生优势；对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外，就川宏生物自身而言，16年蓝耳疫苗有望获批，成为收入新增长点。预计16-17年，川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元，这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额(因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰).关注并购动向和农村金融布局(正在等网络小贷公司的牌照)，维持“增持”评级！我们此前多次强调关注公司主业并购举措，我们认为，公司资金充裕，后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局，此外，公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点，逐步探索互联网战略的切入点，尤其是在农村(互联网)金融方面的布局，只等相关牌照的发放。
天康生物：疫苗储备丰富，养殖增加公司业绩弹性
公司发布2015 年一季报。报告期内实现收入8.77 亿元，同比增长14.14%，归属于上市公司股东净利润5374 万元。
公司整体发展表现良好：1、饲料业务稳步增长，疫苗储备充足。报告期内公司业务稳步发展，收入同比增长近15%，主要为饲料业务增长带动。公司后续疫苗储备充足，将陆续上市为公司贡献业绩，我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。1)已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗(细胞源)、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2)正在临床试验：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗。
2、养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后，预计公司2015年出栏肥猪35 万头，从猪周期来看，我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点：猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长，假设头均盈利达到250 元/头，养殖业务将贡献业绩约8750 万元。风险提示：疫苗销量不达预期，养殖反转不达预期
中牧股份：新品研发与产能释放提供增长动力，国企改革激发活力
4 月29 日，公司发布了一季度报告。报告期内实现营业收入13.6 亿，同比增75%；归属于上市公司股东净利润1.1 亿，同比增3.09%。同时，公司董事会决议公告 ，将与合作单位开发猪伪狂病、口蹄疫相关疫苗。
公司表现状况良好：1、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足，生产排产紧张，影响销售规模的扩大。在2013 年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建，随着2015 项目的逐步投产，以及新品的研发，将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能预计提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。2、将迎国企改革，激发员工活力！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。中水渔业和农发种业均已进行国企改革，分别引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2015 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。3、拟与国际动保龙头默沙东合作，进一步加强公司核心竞争力。2015年3 月，公司公告与英特威控股公司签订谅解备忘录，双方拟基于共同开拓国内市场、构建对接国际的竞争体系开展高层次战略交流。 英特威是国际动保龙头，与英特威的合作将大大提升公司竞争力。
风险提示：产能投产不达预期，改革进度不达预期。
瑞普生物：并购禽流感领域优质标的，进入业绩快速增长期
调研了公司的收购标的华南生物，深入了解到公司在禽流感领域的竞争优势，以及未来的业绩高成长性。因此结合外延式扩张、下游景气度等方面，我们认为公司已进入业绩高增长期。
华南生物目前仅有6大禽苗产品、走高品质路线，在禽流感疫苗(特别是H5)领域优势明显。同时公司承接了华南农大几乎全部疫苗的商业化资源，未来预计仍有其他苗不断上市。
华南生物 H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)二价苗能在禽流感H5领域进行较好的防控。华南生物H5N2(D7)疫苗是国内唯一的水禽专用苗，采用天然的野毒株，特异性保护效果好；同时疫苗毒株位于H5基因谱系根部，对其他基因类型也具有较高的交叉保护作用。华南生物H5N2(D7+rD8)二价苗预计明年上市，能够针对环境的变异品种做出联合防疫，并广泛使用与水禽与家禽领域。因此公司的H5N2(D7)与H5N2(D7+rD8)产品能针对禽流感H5领域的众多病毒进行较好的防控作用，在国内拥有较强的质量优势。而目前H5产品覆盖率有限、仅创造3000万元容量，量化测算单水禽就有2亿元潜在市场，未来还有较高的提升空间。
华南生物在种禽厂具有较高的市场份额，但肉禽厂的潜在客户比例非常高。华南生物原本走高端路线，禽苗产品主要覆盖种禽场，知名种禽企业益生、民和、六合、华英等均是公司客户。而华南生物在空间更为广阔的肉禽厂覆盖率还较低，未来结合公司的销售渠道，产品有望在肉禽厂放量。结合华南生物原有疫苗渗透率的不断提升、优质新品的上市和公司的支持，预计未来2-3年业绩年增长50%以上，每年为公司贡献500-1000万的业绩增量。
同时依靠华南农大的科研资源，预计华南生物未来在鸭苗、禽流感其他H 亚型、多价苗、联苗等领域将有产品陆续上市，业绩体量有望进一步打开。禽链高存栏、营销端优势，助力公司上半年业绩高增长。2015年上半年畜禽基础存栏呈现不同特征：猪链方面，随着能繁母猪产能进入产能区划周期、存栏量进入下行通道，2015年1-5月份生猪存栏量同比下滑9.6%、能繁母猪存栏量同比下滑15.31%，预计2015年上半年生猪存栏整体仍同比下滑；禽链方面，受2013年祖代鸡引种量同比增加14.65%、2014年初禽流感去存栏的影响，2015年上半年商品代存栏量总体仍较高。因此禽链存栏较高是公司2015年上半年业绩同比回升的一个原因，但更重要的是公司能够在畜禽整体存栏未大幅显著回升的条件下，取得50%左右的业绩增速，关键在于公司营销端的优势显现。
借助高效外延式扩张，2015年全年业绩高增长无忧。受2014年祖代鸡引种量进入下降通道的影响，2015年下半年禽链存栏可能会有所下滑，而生猪存栏也因处于底部回升而同比不会有大幅回升。但是公司在2015年6月9日已经完成了收购华南农大生物股权31.98%的工商变更登记手续，正式以大股东经营实体身份进入南方广阔的禽链市场。公司的营销优势不仅有望继续助力华南生物原有产品在南方市场的继续开拓，年出栏40亿只但防控渗透率较低的水禽养殖户就是极具增长潜力的典型；同时公司其他产品也将随之打入南方市场，疫苗渗透份额有望获得增长。因此即便基础存栏量并不能提供为业绩大幅回升提供显著动力，但公司凭借并购在市场领域的高效协同、营销端优势的持续发力、2014年业绩的超低基数，2015年全年仍然会获得较高的增长。长期来看，我们坚定看好公司在科研资源与市场开拓方面的优质布局。一方面，公司通过并购华南生物，已基本成为华南农大兽用疫苗科研资源的商业化平台，未来将获得源源不断的新品与科研方面的支持，长期增长潜力提升一个档次。另一方面，公司通过华南生物强势进入南方市场、中岸生物加码中部市场，实现完善的区域市场布局，各类产品将继续向各自的低渗透区域寻求高增长空间。同时公司通过员工持股计划也有望进一步提升经营效率，从业务层面保证业绩实现高增长。
（改编自中国证券网，原标题为动物疫苗板块9只概念股价值解析）
（编辑 吴丹）